# Questions pour Veolia, classées par ce que la réponse déplacerait

Généré le 10/10/2026 depuis le classeur (onglet Sensibilité, classement). **Amplitude** : écart de la marge
sous 3x fin 2027 entre la borne basse et la borne haute de l'hypothèse, toutes les autres à leur base (M€).
Les numéros renvoient à `questions-veolia.md`. Une réponse de Veolia vaut ce qu'elle resserre : commencer par le haut.

| Rang | Hypothèse | Amplitude | Δ bas / Δ haut | Questions |
|---:|---|---:|---:|---|
| 1 | Part du reste du programme encaissée en 2027 | 956 | −478 / 478 | Q4 |
| 2 | Croissance organique de l'EBITDA en 2027 | 721 | −360 / 360 | Q18, Q19, Q11 |
| 3 | Tuck-ins payés en 2027 | 677 | 338 / −338 | Q14, Q15 |
| 4 | Cash-flow libre net du S2 2026 | 489 | −326 / 163 | **aucune — à poser** |
| 5 | Conversion cash-flow libre net / EBITDA en 2027 | 399 | −229 / 170 | Q20 |
| 6 | Croissance organique de l'EBITDA en 2026 | 236 | −118 / 118 | Q18, Q11 |
| 7 | Part des synergies réalisée en 2027 | 162 | −81 / 81 | Q10 |
| 8 | Multiple VE / EBITDA des actifs cédés | 160 | −96 / 64 | Q5 |
| 9 | EBITDA de Clean Earth en année pleine | 114 | −57 / 57 | Q10 |
| 10 | Croissance du dividende versé en 2027 | 88 | 44 / −44 | Q6 |
| 11 | Multiple VE / EBITDA des tuck-ins | 70 | 52 / −18 | Q14, Q15 |
| 12 | Part des signatures 2026 encaissée avant le 31/12/2026 | 9 | 4 / −4 | Q4 |
| 13 | FFO (mesure des agences) en % de l'EBITDA | 0 | 0 / 0 | Q2, Q21 |

## Ordre proposé pour la séance du 16 octobre

Q4 → Q18 → Q19 → Q11 → Q14 → Q15 → Q20 → Q10 → Q5 → Q6 → Q2 → Q21 ; puis les questions de méthode (Q16, Q17) si le temps le permet.
Les questions de définition et de périmètre (Q1, Q3, Q7, Q8, Q9, Q12, Q13) ne déplacent pas
une hypothèse du modèle : elles cadrent la lecture des chiffres.

## Hypothèses qu'aucune question ne vise encore

- **Cash-flow libre net du S2 2026** (489 M€ d'amplitude) : Quel cash-flow libre net attendez-vous au second semestre 2026, après −288 M€ au premier (F28) ? En 2025, le second semestre avait apporté 1 629 M€ (F29 − F70) : est-ce la bonne référence avec Clean Earth consolidé ?

Le FFO en % de l'EBITDA ne déplace pas la marge sous 3x (amplitude nulle) mais toute la contrainte des agences
(onglet Levier §B5) : Q2 et Q21 restent prioritaires pour le seuil S&P.